国轩高科(002074)重大事项点评：产品深受认可大众定点落地

2023-05-11 11:20:01
来源：中信证券股份有限公司

(资料图)

继拿到大众中国定点之后，公司收到大众汽车采购定点函，成为大众汽车海外市场定点供应商，主要供应磷酸铁锂动力电池，至此公司后续将有望给大众全球市场供货。展望今年，受益于国际化加速和储能需求倍增，公司收入端有望继续快速增长，并且碳酸锂价格大幅下行也有望改善成本压力，公司盈利有望筑底回升。

大众海外定点加持，国际化再进一步。公司公告，公司子公司合肥国轩收到大众汽车采购定点函，公司将成为大众汽车海外市场定点供应商，向大众汽车供应磷酸铁锂“Unified Cell（标准电芯）”动力锂电池产品。继大众入股公司后，双方业务、管理合作不断加码。去年，公司已经获得大众汽车中国市场三元和磷酸铁锂电芯正式量产定点，本次突破大众海外定点，面向大众全系列新能源汽车，是公司国际化的重要跨越。

短期成本扰动已过，动力、储能均有亮点。2022 年，公司实现收入231 亿元，同比+122.6%，归母利润3.1 亿元，同比+205.8%；一季度，公司实现收入72亿元，同比+83.3%，归母利润0.76 亿元，同比+134.8%。2022 年，公司收入实现预定高增，但盈利受制于碳酸锂成本高企表现不如收入端。展望今年，考虑海外客户和储能接力，公司收入有望继续快速增长。2022 年，公司合计出货超28GWh，具体来看，动力电池装机量13.3GWh，同比+66.2%；储能电池出货超5GWh，同比+300%+。2022 年，公司动力、储能电池业务在国内大众定点、国际客户开拓、产业链一体化布局方面均取得较大突破。

大众入驻，经营赋能。2020 年，公司与大众中国签署合作协议，大众战略入股持有26.47%的股份，成为第一大股东。大众正加速布局新能源电车市场，在华规划产能95 万辆，并且持续强化自有体系内的电池供应链安全。公司凭借悠久的电池研发积淀和股权合作有望逐渐切入大众供应链，目前铁锂、三元已获大众定点。公司新站基地的20GWh 产能预计2023 年三季度投产届时开始送样。

此外，大众已派驻专家团队入驻，开启技术、管理、运营多方赋能，提升公司综合竞争力。

储能爆发，成功卡位。储能行业受益于全球碳中和大势，有望实现持续高速。

磷酸铁锂电池因其经济性和安全性，综合性能较三元更加适合储能，有望在未来储能场景中占据主流路线。公司较早切入储能赛道，业务由三部分构成：1.

供应储能电芯、2.参与储能电站建设、3.销售家储或2C 储能产品，目前已经和华为等合作，2022 年公司储能出货5.5GWh，中长期有望持续受益行业高增。

风险因素：全球新能源汽车渗透率低于预期，导致电池需求不及预期；受疫情等影响，全球电化学储能需求低于预期；大众合作深度不及预期，可能影响公司未来客户订单；锂矿等原材料成本上行超预期，进而影响公司盈利能力；其他电池、储能技术进步超预期，影响锂电池需求。

盈利预测、估值与评级：维持公司2023-2025 年EPS 预测分别为0.57/0.90/1.15元，现价对应48/31/24 倍PE。公司是国内动力电池细分龙头，磷酸铁锂份额领先，且三元逐渐取得突破，通过携手大众有望开启新增长曲线。此外，公司储能业务布局较早，自有锂矿逐渐量产，未来收入、利润增长可期。参照2023年可比公司宁德时代、亿纬锂能、比亚迪、孚能科技Wind 一致预期PEG 为0.7倍，考虑公司三元逐渐取得突破，自有锂矿将逐渐量产，后续业绩弹性更高，给予公司2023 年0.7xPEG，对应公司目标市值650 亿，对应目标价37 元，维持“买入”评级。

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