策略研究：节后生产物流弱修复乘用车销售延续改善当前视点

2023-05-19 07:49:02
来源：国泰君安证券股份有限公司

策略研究：节后生产物流弱修复乘用车销售延续改善

【资料图】

节后生产物流弱修复，乘用车销售延续改善。上周中观景气依旧偏弱，下游消费需求承压，地产销售同比降幅有所扩大，消费复苏指数环比下滑，结构性亮点仍在于乘用车销售环比修复趋势延续；节后中游生产、物流货运需求有所修复，水泥钢材需求、中游开工率、货运物流指数等环比均有所回升，但基本持平于2022 年同期较低水平；居民出行活跃度维持相对高位，但同比2019 年涨幅有所收窄；上游资源品需求普遍偏弱，煤炭、工业金属价格继续下跌。

下游消费：地产销售延续低位，乘用车销量环比修复。30 大中城市商品房成交面积较19 年同期下滑32.2%，同比降幅有所扩大，10 大重点城市二手房成交面积基本持平2019 年同期，补充性需求释放完毕后地产复苏动能有所减弱；生猪平均价周环比下滑0.9%，五一假期后终端需求缩减，屠宰企业开工率降至阶段性低位，行业供过于求格局延续；上周乘用车零售/批发销量较4 月同期增长5%/33%，延续修复趋势；服务消费需求有所回落，消费复苏指数环比下滑。

中游制造：浮法价格延续上涨，发电量增速环比回升。伴随着节后生产需求的修复，中游资源品需求、工业开工率环比均有所提升，但较往年同期仍有一定差距。1）基建地产链：上周钢材水泥需求依旧偏弱，螺纹钢表观消费量、水泥发货率仅小幅高于22 年疫情同期水平；浮法玻璃价格延续上涨，低库存下价格回落风险较低；2）制造业：企业发电量环比/同比上升18.9%/17.0%；全/半钢胎开工率周环比上升10%/20%，较19 年同期变化+2.3%/-5.1%；PTA 工厂/聚酯工厂/江浙织机开工率周环比上升1.5%/1.3%/9.7%，较19 年同期下滑4.5%/3.0%/19.1%。

上游资源：动力煤价延续跌势，“弱现实”压制工业金属价格。秦皇岛Q5500 动力煤价周环比下跌2.3%，受复苏偏弱影响，上周煤炭需求依旧承压，大秦线结束检修后港口库存快速上升，终端电厂库存也处于相对高位，煤价在迎峰度夏前难改偏弱格局；SHFE 铜/铝价周环比大幅下跌3.3%/2.5%，国内需求偏弱、海外衰退、银行业危机、美债违约风险等压制工业金属价格。

人流物流：出行活跃度维持高位，货运物流边际修复。10 大主要城市地铁客运量、百城拥堵延时指数、国内航班执飞架次较19 年同期增长6.4%、2.3%、8.3%，出行活跃度维持高位；全国整车货运流量指数周环比上涨19.8%，同比下滑0.9%，高速公路货车通行量/全国铁路货运量周环比增长24.3%/1.0%，较22 年同期变化+10.9%/-2.3%；全国邮政快递揽收/投递量环比增长8.3%/13.9%，较22 年同期增长21.5%/15.2% ；集运运价回落，SCFI 指数周环比下跌1.5% ，BDI/BCI/BPI/BSI 指数周环比变化0%/+3.0%/-6.6%/+0.8%。

风险提示：稳增长与需求恢复情况不及预期，海外衰退超预期。

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