海通：上周中资美元债整体企稳走强，地产高收益板块止跌回涨-观焦点

1. 中资美元债市场表现

1.1 中资美元债主要指数表现回顾

【资料图】

本周中资美元债市场整体走强，高收益债券止跌上涨。2023年6月2日至9日，Markit iBoxx中资美元债券指数上涨0.33%，Markit iBoxx中资美元投资级债券指数上涨0.09%，中资美元高收益债券指数上涨2.13%。年初至6月9日，Markit iBoxx中资美元债券指数上涨2.17%，Markit iBoxx中资美元投资级债券指数上涨3.17%，中资美元高收益债券指数下跌4.50%。截至2023年6月9日，Markit iBoxx中资美元债券指数收益率为6.65%，Markit iBoxx中资美元投资级债券指数收益率为5.58%，中资美元高收益债券指数收益率为20.27%。收益率本周分别收窄0.7个基点、上升1.0基点和收窄53.4个基点。

中资美元债市场整体收益率均处于历史较高水平。从2012年起至2023年6月9日，Markit iBoxx中资美元债券指数平均收益率为4.70%，Markit iBoxx中资美元投资级债券指数平均收益率为3.80%，Markit iBoxx中资美元高收益债券指数平均收益率为9.97%。截至6月9日，Markit iBoxx中资美元债券指数收益率处于历史93.2%分位数，Markit iBoxx中资美元投资级债券指数收益率处于历史96.4%分位数，Markit iBoxx中资美元高收益债券指数收益率处于历史94.7%分位数。

1.2 中资美元债与美债利差情况

中资美元投资级债券与美债利差处于历史较低位，本周利差持续收窄。截至2023年6月9日，中资美元投资级债券收益率为5.58%，与相近期限美债利差为166.3个基点，本周收窄7.0个基点，本月收窄14.7个基点，年至今收窄16.5个基点。2020年以来投资级债券收益率和美债利差均值为193.0个基点，处于2020年以来19.5%分位数。中资美元投资级债券与美债的利差处于历史低位，2023年以来利差波动下行。

中资美元高收益债券与美债利差处于历史高位，本周利差现收窄趋势。截至2023年6月9日，中资美元高收益债券收益率为20.27%，与相近期限美债利差为1603.7个基点，本周收窄63.4个基点，本月收窄129.9个基点，年至今上升220.7个基点。2020年以来高收益债券收益率和美债利差均值为2433.3个基点，目前处于2020年以来74.6%分位数。中资美元高收益债券与美债的利差处于历史高位，2023年以来利差持续走阔。

1.3 境内外利差情况

中资美元投资级债券境内外利差处于历史相对高位，本周利差持续走阔。截至2023年6月9日，中资美元投资级债券收益率为5.58%，与境内债利差为254.3个基点，本周上升4.6个基点，本月上升8.1个基点，年至今上升22.5个基点。2022年以来投资级债券和境内债利差均值为182.1个基点，处于2022年以来84.7%分位数。中资美元投资级债券与境内债的利差处于历史相对高位，2023年以来利差波动上行。

中资美元高收益债券与境内债利差处于历史高位，本周利差大幅收窄。截至2023年6月9日，中资美元高收益债券收益率为21.07%，与境内债利差为1654.0个基点，本周收窄53.8个基点，本月收窄109.1个基点，年至今上升270.7个基点。2022年以来高收益债券境内外利差均值为1596.0个基点，处于2022年以来84.7%分位数。中资美元高收益债券与境内债的利差处历史较高水平，2023年利差持续走阔。

对冲后中资美元投资级债券与境内债利差收窄明显，对冲成本较高。截至2023年6月9日，对冲后中资美元投资级债券收益率为2.09%，与境内债利差为-95.1个基点，对冲后收益率低于境内债。当前对冲成本快速上升致境内外利差空间收窄明显。

2. 中资美元债市场主要行业情况

2.1 金融业债券表现

中资金融行业债券走强，投资级收益率收窄明显，AT1债券表现偏弱。2023年6月2日至6月9日，Markit iBoxx中资美元金融债券指数上涨0.63%，金融投资级别债券指数上涨0.23%，AT1债券指数微跌0.02%。年初至6月9日，Markit iBoxx中资美元金融债券指数收窄1.04%，金融投资级别债券指数上升3.01%，AT1债券指数上升3.80%。截至2023年6月9日，Markit iBoxx中资美元金融债券指数收益率为8.99%，金融投资级别债券指数收益率为6.30%，AT1债券指数收益率为8.88%。收益率本周分别收窄6.8个基点、收窄19.9个基点和上升14.0个基点。

本周中资美元金融投资级债与美债利差大幅收窄，利差略高于历史平均水平。截至2023年6月9日，中资美元金融投资级债券收益率为6.30%，与美债利差为238.0个基点，本周收窄11.9个基点，年至今收窄12.9个基点。2021年以来美元金融投资级债和美国国债利差均值为223.1个基点，目前利差略高于历史均值。

本周中资美元金融投资级债券境内外利差平稳，对冲成本上升至利差空间收窄。截至2023年6月9日，中资美元金融投资级债券收益率与境内中债企业债(AAA)到期收益率利差为325.9个基点，本周利差收窄0.5个基点，年至今上升26.11个基点。2021年以来中资金融投资级债和境内中债企业债(AAA)收益率利差均值为123.7个基点，目前利差处于历史较高水平，2023年以来利差波动上行。对冲后中资美元债金融投资级债券收益率为2.81%，和境内中债企业债(AAA)利差为-23.5个基点。

2.2 城投债市场情况

中资美元投资级城投债上涨，高收益城投债走弱。2023年6月2日至6月9日，Markit iBoxx中资美元城投债券指数上升0.06%，Markit iBoxx城投投资级别债券指数上升0.10%，Markit iBoxx城投高收益债券指数下跌0.21%。年初至6月9日，中资美元城投债券指数上升3.96%，城投投资级别债券指数上升3.91%，城投高收益债券指数上升4.26%。截至2023年6月9日，中资美元城投债券指数收益率为6.97%，城投投资级别债券指数收益率为6.76%，城投高收益别债券指数收益率为8.63%。收益率本周分别上升5.1个基点、上升2.1基点和上升29.0个基点。

本周中资美元城投债与美债利差持续收窄，年至今利差波动下行。截至2023年6月9日，中资美元城投债券收益率为6.97%，与美债利差为238.3个基点，本周收窄3.9个基点，年至今收窄41.3个基点。2021年以来美元城投债和美国国债利差均值为290.5个基点，目前利差处于历史均值偏下，2023年以来呈现波动下行。

6月中资美元城投债境内外利差上升，仍处于较高水平，短期走阔。截至2023年6月9日，中资美元城投债券收益率为6.97%，与境内中债城投债(AAA)到期收益率利差为431.4个基点，本周上升11.6个基点，年至今上升15.3个基点。2021年以来中资美元城投债和境内中债城投债(AAA)到期收益率利差均值为211.7个基点，目前利差处于历史较高水平，2023年以来利差区间波动。

2.3 地产债市场情况

地产债整体走强，投资级美元地产债微涨，高收益美元地产债止跌上涨。2023年6月2日至6月9日，中证地产债指数上涨0.09%，Markit iBoxx中资美元房地产投资级债券指数上涨0.98%，Markit iBoxx中资美元房地产高收益债券指数上涨5.26%。年初至6月9日，中证地产债指数上涨3.38%，中资美元房地产投资级债券指数上涨4.26%，中资美元房地产高收益债券指数下跌17.53%。截至2023年6月9日，中证地产债指数收益率为17.18%，中资美元房地产投资级债券指数收益率为7.50%，中资美元房地产高收益债券指数收益率为45.64%。收益率本周分别收窄172个基点、收窄26个基点和收窄317个基点。

境内地产高评级短债上涨明显，AA+级债券下跌。截至2023年6月9日，境内地产债AAA级到期收益率按到期时间分类，1年内、1-2年、2-3年、3年以上到期平均收益率为6.05%、8.22%、8.79%、4.36%，本周变化-30.7P、-3.5BP、+8.2BP、+0.6BP。AA+级到期收益率按到期时间分类，1年内、1-2年、2-3年、3年以上到期收益率为7.54%、12.91%、10.22%、7.66%，本周变化+16.4BP、+7.3BP、+53.2BP、+1.2BP。其他评级到期收益率按到期时间分类，1年内、1-2年、2-3年、3年以上到期收益率为5.38%、12.51%、7.01%、4.61%，本周变化+0.3P、+9.6BP、-0.2BP、-0.6BP。

境外中资美元债地产债收涨，高收益地产债大幅走强。截至2023年6月9日，境外地产债投资级到期收益率按到期时间分类，1年内、1-2年、2-3年、3年以上到期收益率为6.6%、7.4%、7.6%、6.8%，本周变化-12.2BP、-9.2BP、-0.8BP、-5.5BP。高收益级债券到期收益率按到期时间分类，1年内、1-2年、2-3年、3年以上到期收益率为79.1%、63.7%、61.0%、78.7%，本周变化-339.7BP、-131.9BP、-171.5BP、-209.7BP。无评级债到期收益率按到期时间分类，1年内、1-2年、2-3年、3年以上到期收益率为42.7%、59.2%、77.0%、111.2%，本周变化+25.8BP、+10.8BP、+10.5BP、-273.5BP。

6月本周30大中城市商品房成交量环比下降，6月前11天销售同比下降。2023年6月5日至11日，30大中城市商品房周度累计成交面积为233.1万平米，环比下降29.2%，同比下降23.6%。从6月前11天累计成交面积来看，31大中城市成交面积357.3万平米，比5月前11天下降9.6%，比去年同期下降14.1%。

二手房成交降温，环比放缓，累计同比仍保持较高增长。2023年6月5日至11日，14城二手房成交面积163.9万平米，环比上升0.3%，同比上升16.5%。二手房成交环比企稳。1-5月累计情况来看，14城二手房成交面积3116.5万平米，同比上升61.5%。北京、杭州、成都二手房成交放缓，深圳二手房成交回升。

多家媒体发声支持调整楼市限制性措施，经济日报刊文谈应对市场有耐心。6月可见城市持续因城施策调整购房政策。中国经济报及中房网曾表态支持调整楼市限制性政策。经济日报刊文谈对促进房地产市场企稳复苏的各项政策持续产生效果，应有一点耐心，有助于市场平稳发展，从长远角度完善住房保障体系。

2.4 除金融地产外行业债券表现

中资美元除金融地产外债券整体上涨，收益率整体小幅收窄。2023年6月2日至6月9日，Markit iBoxx中资美元金融地产除外债券指数深圳0.16%，金融地产除外投资级别债券指数深圳0.15%，金融地产除外高收益债券指数深圳0.24%。年初至6月9日，Markit iBoxx中资美元金融地产除外债券指数上升2.96%，金融地产除外投资级别债券指数上升2.83%，金融地产除外高收益债券指数上升3.68%。截至6月9日，Markit iBoxx中资美元金融地产除外债券指数收益率为6.25%，金融地产除外投资级别债券指数收益率为6.11%，金融地产除外高收益债券指数收益率为7.12%。收益率本周分别收窄0.8个基点、收窄0.7个基点和收窄1.5个基点。

本周中资美元除金融地产外投资级债券债与美债利差收窄明显。截至2023年6月9日，中资美元金融房地产除外投资级债券收益率为6.11%，与美债利差为218.8个基点，本周收窄8.7个基点，年至今收窄5.22个基点。2021年以来美元城投债和美国国债利差均值为195.2个基点，目前利差处于历史64.8%分位数，6月利差持续收窄。

本周中资美元金融非地产除外债券境内外利差微升，暂处于较高水平。截至2023年6月9日，中资美元金融地产除外投资级债与境内中债企业债(AAA)到期收益率利差为306.8个基点，本周上升2.9个基点，年至今上升33.8个基点。2021年以来中资美元金融地产除外投资级债券和境内中债企业债(AAA)到期收益率利差均值为84.8个基点，目前利差处于历史92.9%分位数水平。对冲后金融地产除外投资级债券收益率为2.61%，较境内中债企业债(AAA)收益率低42.6个基点。

3. 中资美元债一级市场动态

新发行以地方国企为主，国企发行票面利率较高，发行行业中银行业占4成。截至2023年6月11日，6月中资美元债市场共发行15笔债券，募资17.03亿美元。中资美元债发行主体企业性质分布中，央企占比为25.2%，地方国企占比为51.3%，公众企业占比为23.5%，民营企业占比无。中资美元债发行主体企业所处主要行业中，银行类占比为40.7%，多元金融占比为36.4%，建筑与工程占比为11.7%，综合类占比为11.1%。整体发行期限和票面利率来看，平均期限为1.89年，平均利率为5.6%。发行期限按企业性质来看，央企平均为1.6年，地方国企平均为1.9年，公众企业平均为3.0年。票面利率情况，央企平均为2.2%，地方国企平均为5.7%，公众企业发行为浮动利率。

4. 投资建议

关注中资美元债中金融类银行债收益率、高评级城投债境内外利差和地产债市场波动机会。6月初，随着美国经济数据走弱，非制造业景气度回落，市场加息预期稳定，预期6月大概率停止加息而7月有概率加息，美债利率小幅上升。中资美元债金融行业受到欧美银行业风险事件的负面影响逐渐消退，和美债利率趋势收窄，境内外利差平稳仍处于高位。城投债市场二季度以来逐步走强，与美债利差持续收窄至较低位，境内外利差短期上升，关注城投再融资情况和高评级短债机会。地产行业基本面波动，关注地产债持续调整后的机会，择优而投，短期波动可能较大，关注公司销售韧性和融资渠道拓展情况。

5. 风险

美联储超预期加息，中国国内经济复苏放缓，房地产销售超预期下滑。